招商证券：海外利率再定价 后续如何布局

2026-09-07 · haoyilan.com

招商证券：海外利率再定价 后续如何布局 智通财经获悉， 招商证券 发布研究报告称，本周市场的核心矛盾集中在海外利率再定价与国内产业景气分化。美国非农就业超预期，市场关注点转向通胀，美债利率和美元短期仍有上行压力。国内二季度A股盈利延续改善，但行业分化明显。能源供应风险推动原油及 化工 品上涨，反映供给冲击而非需求全面复苏。AI产业利润加快由硬件向软件和 应用

招商证券：海外利率再定价 后续如何布局

智通财经获悉， 招商证券 发布研究报告称，本周市场的核心矛盾集中在海外利率再定价与国内产业景气分化。美国非农就业超预期，市场关注点转向通胀，美债利率和美元短期仍有上行压力。国内二季度A股盈利延续改善，但行业分化明显。能源供应风险推动原油及 化工 品上涨，反映供给冲击而非需求全面复苏。AI产业利润加快由硬件向软件和 应用端 迁移。配置上建议均衡结构性成长与红利，重点关注AI 算力 、 出海 及低估值改善方向。

海外利率再定价，后续如何布局海外方面，美国8月非农显著超预期，失业率维持4.1%，市场关注点由就业转向通胀，美债利率和美元短期仍存在上行压力，全球权益市场或延续震荡;后续拐点取决于通胀数据、9月议息会议及美伊局势。同时，近期能源供应风险推动 大宗商品 结构性上涨，原油成为核心锚，涨价向化工中间品扩散，贵金属、 光伏 材料材料承压。国内方面，二季度A股收入与利润增速加快，海外收入占比继续提升，但行业分化仍然明显。产业趋势方面，海外大模型密集更新，A股市场科技拥挤度持续下行，市场还在交易“硬切软”的逻辑，科技整体叙事空间并没有上修，但产业链可能发生利润再分配。配置上建议保持“结构性成长+红利”的均衡组合，重点围绕AI算力链、出海链和低估值改善方向，关注 半导体 、海外算力、化工、 农业 和 机器人 等边际改善赛道。

本周A股市场震荡调整，主要原因包括：(1)海外流动性压力上升，美债收益率快速走高，全球债券市场出现调整，美国10年期国债收益率一度接近4.8%，30年期美债收益率升至5.28%左右，叠加美国债务规模、通胀预期以及能源价格上涨担忧，压制全球风险资产估值。(2)AI硬件交易进入分化阶段，前期高景气方向继续出现资金兑现，但 AI应用 端仍受产业催化支撑， 传媒 、短剧、AI视频等方向承接部分资金。(3)市场热点快速轮动，农业、 军工 等低位方向阶段性走强，其中 生猪 养殖受能繁母猪去化和猪价修复预期推动，军工受市场避险情绪影响成为调整期间的重要资金承接方向，但成交额持续回落，指数缺乏持续上行动能。

8月制造业PMI环比上行，猪肉价格上涨。本周景气改善的领域主要有：1)资源品中 煤炭 、原油和多数化工品价格上涨;2)TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，7月北美PCB出货量、订单量三个月滚动同比增幅扩大;3)生猪价格改善，蔬菜价格上涨。推荐景气较高或有改善的煤炭、化工、化学制药、农林牧渔、半导体、 银行 等。

ETF净申购，融资净流出，基金发行回落。融资资金前四个交易日合计净流出27.1亿元;新成立偏股类公募基金49.9亿份，较前期下降7.4亿份;ETF净申购，对应净流入108.7亿元。融资资金净买入 机械设备 、基础化工、 建筑 材料等;信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。

OpenAI、Anthropic、谷歌接连发布最新模型。本周海外大模型竞争再度明显升温：OpenAI于9月4日发布GPT-6 Astra，Anthropic于9月2日推出Claude Fable 5.1与Claude Mythos 5.1，谷歌在同日发布Gemini 3.8 Flash，三家头部厂商在极短时间内完成新一轮旗舰或主力模型更新。从三个模型的共性趋势看，实际生产效率成为衡量前沿模型价值的重要标准，科研能力是旗舰模型最关注的细分方向之一。与此同时，不同厂商的产品路线也进一步分化：OpenAI强化计算机操作能力，Anthropic继续深耕Agent，谷歌则依靠Flash系列强化性能、速度与成本之间的平衡。

本周整体A股估值水平较上周下行，万得全A指数PE(TTM)为17.2，较上周下行0.5，处于历史估值水平的63.4%分位数。本周指数估值大多下跌，其中，轻工制造、建筑装饰、传媒涨幅居前，电子、建筑材料和军工跌幅居前。

风险提示： 经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

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